Перспектива смягчения или полной отмены западных санкций в рамках возможных мирных соглашений по Украине вызывает не только политические, но и острые экономические дискуссии. Парадоксально, но возвращение к докризисным условиям международной торговли и финансов может нести серьезные риски для стабильности российской валюты. К такому выводу приходит аналитик портала Profinance Дмитрий Полин.
Эксперт указывает, что снятие ограничений фактически означает восстановление прежней схемы движения капиталов между Россией и странами Запада. Это включает как торговые операции, так и финансовые потоки. Несмотря на то, что внешняя торговля с западными государствами исторически приносила России значительный профицит, до начала специальной военной операции наблюдался устойчивый отток капитала на рынки стран G7.
Этот отток капитала оказывал системное давление на курс рубля, способствуя его долгосрочному ослаблению. Полин подчеркивает, что статистические данные за последние три десятилетия однозначно подтверждают эту устойчивую зависимость.
Статистика последних тридцати лет подтверждает такую зависимость: курс рубля снижался под воздействием двух основных факторов — оттока капитала и разницы в уровнях инфляции, — отмечает Дмитрий Полин.
Аналитик подробно разбирает оба ключевых фактора. Первый — отток капитала. В условиях свободного движения финансовых средств инвесторы, как российские, так и иностранные, стремятся диверсифицировать риски, переводя часть активов в юрисдикции, воспринимаемые как более стабильные и предсказуемые. Этот процесс, естественный для открытых рынков, создает постоянный спрос на иностранную валюту и, как следствие, оказывает понижательное давление на курс национальной валюты.
Второй фундаментальный фактор — разница в уровнях инфляции между Россией и странами — основными торговыми партнерами, прежде всего государствами Запада. Этот механизм объясняется классической экономической теорией паритета покупательной способности (ППС).
Суть теории ППС заключается в том, что валюта страны с более высоким темпом инфляции со временем неизбежно обесценивается относительно валют стран с более низкой инфляцией. Это необходимо для поддержания относительного баланса цен на товары и услуги между странами. Поскольку инфляция в России на протяжении многих лет традиционно превышала показатели развитых экономик, это создавало объективную основу для долгосрочного плавного снижения курса рубля.
Таким образом, возвращение к ситуации, существовавшей до февраля 2022 года, с высокой вероятностью может привести к возобновлению действия этих двух мощных факторов. Санкции, вопреки распространенному мнению, в определенной степени искусственно «заморозили» привычные каналы оттока капитала и изолировали внутренний валютный рынок от ряда внешних воздействий.
Снятие ограничений откроет шлюзы. Возобновление свободной конвертации и беспрепятственных международных расчетов, с одной стороны, облегчит ведение бизнеса и импорт. С другой стороны, это же создаст предпосылки для возобновления масштабного оттока капитала в его прежних объемах.
Одновременно, если российская инфляция будет стабильно опережать инфляцию в странах Запада, как это наблюдалось исторически, теория паритета покупательной способности будет продолжать работать в сторону постепенного ослабления рубля. Комбинация этих двух сил — возобновившегося оттока капитала и сохраняющейся инфляционной разницы — потенциально способна создать мощный понижательный тренд.
Эксперт не дает конкретных цифровых прогнозов, но подчеркивает саму возможность такого сценария. Потенциальное ослабление рубля после отмены санкций может стать неожиданным вызовом для экономических властей и населения, привыкших к относительно сильному курсу в условиях санкционного режима и жесткого валютного контроля.
Ключевой вывод заключается в том, что нормализация международных экономических отношений несет в себе не только очевидные плюсы в виде расширения торговых возможностей, но и значительные валютные риски, обусловленные фундаментальными макроэкономическими факторами. Возвращение к «нормальной» докризисной модели движения капиталов может оказать серьезное давление на рубль, поставив перед регуляторами новые задачи по управлению валютным курсом и стабильностью финансовой системы.